链中供需缺口最大的环节。 软件和应用方向则面临另一种处境。中金研究团队认为，一是自2023年以来，美股软件公司基本没有贡献令市场满意的规模化AI收入；二是Salesforce等行业巨头推出的Agent产品商业化程度仍处于早期，未贡献实际收入；三是技术进步反而引发了市场对企业级SaaS护城河的担忧。该团队总结，“高估值板块天然脆弱”，一旦长期壁垒被质疑，“折价现象出现的很快、很集中”。麦肯锡的最新
动的上涨与互联网泡沫破裂前存在相似之处，但他也认为市场可能还有进一步上涨的空间。 也有基金经理注意到了正在发生的变化。郑敏宏、李凡在一季报中表示，以Anthropic为代表的北美大模型公司ARR业绩呈现“指数式成长”，国内智谱、Kimi等企业部分财务数据向好，“行业增长正逐步摆脱‘军备竞赛’，转向多元应用驱动的新业态”。严堃同样提到，一旦AI资本开支的资金来源从债务杠杆变成收入闭环，市场对AI投
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